烏克蘭殷鑑不遠

站在資本主義的角度，筆者認為凡事都有對價關係，為了自由獨立，義字當頭，拋頭顱、灑熱血，散盡萬貫家財也是在所不惜。前提是，要打就要贏，堅持到底，千萬不能像烏克蘭這般，仗打了三年，六至十萬人死亡，四十萬傷勢過重無法繼續作戰，被俄羅斯佔領了四處土地，包括頓涅茨克州、盧甘斯克州、扎波羅熱州及赫爾松州，甚至川普考慮承認2014年俄羅斯侵占的克里米亞為俄領土，換來無望加入北約，以及更嚴苛的美國新版礦產協議草案，舊版礦產協議就被澤倫斯基宣稱債留十代子孫，新版應該會拖累更多代子孫，而且最重要的是─美國不提供烏克蘭戰後的安全。

對了，還要加上戰前就已經被騙走的烏克蘭核彈。如果要筆者打一場一開始就知道不會贏，還要割地、當償債奴，那為國捐軀說不定還可以為家人贏得烈士之後。

美國一定不會放棄台灣，光從《臺灣關係法》就可以看出來，美國並不想讓兩岸統一，首先第一島鏈的軍事破口，其次親美的台灣，可以比照日本那般的定期朝貢。

美國要收割台灣 明的暗的都來

再者，握著台灣這張牌，跟中國談判時總是佔了點優勢，但關鍵是，養兵千日用在一時，美國收割了歐洲(烏克蘭)、收割了中東、收割了日韓，自然就想挖坑給台灣跳，那台灣跳了嗎？就算台灣人睿智躲坑，所謂暗箭難防，搞對立、拉高仇恨值，再主動安排個爭議衝突，風一起，局勢比人強，想不跳都難。

目前國防預算規模約六千多億元，GDP 3%將達到八千億元，主計長表示經費來源採累計賸餘，除了去年歲計賸餘1581億元，整體累計賸餘還有二千多億元可用，原則上不希望舉債，但如果真要舉債也要做，因為國防很重要。

川普打壓長債殖利率

台灣的債券市場流動性較差，因此殖利率相對較低，如果不加稅，仰賴舉債籌軍費的話，估計公債殖利率要提高才有人買，畢竟台灣股民已經被高股息ETF養大了胃口。但如果拉高公債殖利率，那就隱含著升息作用，這當然對股市來說也未必是件好事，畢竟這一任的川普已經把美債的表現當作施政的KPI，標普500指數已經打入冷宮。

美東時間3月4日美國財政部長貝森特在FOX新聞受訪時表示，「從中期來看，我們的關注點是小企業和消費者。我們將對經濟進行再平衡。」市場觀察到，川普重返白宮後，甚少提及股市，這跟他第一任期頻頻炫耀美股漲幅截然不同，這一任明顯聚焦在壓低長期債券殖利率。

但川普的對等關稅在4月3日全球上路，密西根大學通膨預期頻打破市場預期，打擊美股走勢，最新數據顯示，美國三月密西根大學短期通膨預期飆升到4.9%，最新長期通膨也上升到1993年以來最高。

美通膨預期創新高

通膨預期創新高，配上川普打壓長債殖利率，這是多麼矛盾的組合，但這就是川普風格，就像對汽車業加徵25%關稅，並警告業者不能轉嫁成本給消費者，這在集權共產國家或許可行，至於民主自由慣了的資本主義國家吃不吃這套，就讓我們繼續看下去。

4月2日每個國家將收到一個「關稅編號」，美國港口可能會混亂一陣子，問題的核心在於《美國協調關稅表》，這是一本包含大約18000個不同編碼的指南，用於指導關稅徵收者和進口商確定對哪些產品徵收多少關稅。對來自不同國家的產品徵收不同的關稅意味著，過去可以快速通過邊境的貨物，現在也必須更加仔細地審查其原產國，當不同國家對產品徵收的關稅差異很大時，這只會增加物流和合規的複雜性。

法人認台積電將可觸底反彈

台積電法說會定在4月17日，3月累積-8.46%跌幅，第一季累積-11.44%跌幅，市場指向川普的晶片保護費、晶片關稅及英特爾怎麼救等地緣政治議題。外資認為美國進口商難以找到台灣晶片的替代品，提高台灣晶片被豁免的可能性。

儘管川普政府有很大的機會對半導體供應鏈做出豁免，但整體供應鏈太過複雜，台積電還是需要零組件、化學原料等，對等關稅有沒有可能造成不良的影響還有待進一步觀察。大摩最新觀點認為，台積電在未來二個月內將擺脫英特爾是否合資，以及美國關稅等種種利空，展開觸底快速反彈。

學者警告下一次美債風暴

降債務與赤字是這一任川普的施政目標之一，美國國會預算辦公室3月26日示警，如果國會無法及時提高債務上限或暫停債務上限生效，美國聯邦政府最早將在8月面臨沒有足夠資金按時支付所有帳單的情況，可能發生債務違約。

很矛盾吧，不提高債務上限或暫停債務上限生效，就可能發生債務違約。但提高債務上限或暫停債務上限生效，美國財政部就可以補發之前因債務上限限制而未能發行的美債，這將導致美債的供給突然增加，美債價格下跌、殖利率上升，同時也違背了川普降低債務與赤字的執政初衷。

已經有學者跳出來警告，聯準會應該為下一次的美債風暴做好準備。根據布魯金斯學會的研究報告指出，2020年3月因COVID-19疫情爆發，全球金融市場出現現金為王的瘋狂拋售資產的導火線，就是當時創新高規模的債券基差套利交易意外出現平倉。

八月債務上限大關 後續恐加劇市場波動

對沖基金的基差套利交易在本質上就是做空波動率，因此波動率一旦大幅上升，容易引發平倉進而拋售資產。關鍵是，2020年聯準會已經打破慣例，幾周內直接下場大規模購買1.6兆美債救市，而如今美債的基差套利交易規模已經達到2020年3月之前的二倍規模─1兆美元。

也就是說，距離大規模的平倉風險，只差一個理由，而8月的債務上限大關或許就是個引發市場劇烈波動的關鍵事件，因為這事件可能引發三種影響，利率上升，資金排擠，觸發美債基差交易的大規模平倉。一旦對沖基金平倉套利交易，可能引發不同資產之間的資金排擠與拋售，進一步加劇市場波動。

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時序進入暖暖的四月天，就在清明連假前夕，加權指數卻量縮急凍，成交量來到2000億上下，原因無他，川普即將在4月2日公布對等關稅細節，屆時每一國家都會收到一個數字，市場資金縮手，觀望氣氛濃厚，加權指數摜破年線加速趕底。

美聯準會態度鴿中帶鷹

3月19日FOMC會議結束，會中決議利率維持在4.25%~4.5%不變，並宣布美國今年GDP預估值從2.1%調降至1.7%，核心PCE從去年的2.5%上調至2.7%，失業率從先前的4.3%上調至4.4%，鮑爾坦言，關稅已經開始影響經濟，經濟前景的不確定性大幅增加，並且刪除了實現就業目標和通膨目標的風險大致平衡的措辭。

為了降低關稅可能帶來的經濟衰退，聯準會將從4月開始減緩縮表速度，將美國公債每月贖回的上限從250億美元降至50億美元，機構債券及抵押擔保證券的每月贖回上限則維持在350億美元，讓股市場保有資金的動能，不過，觀察利率點陣圖，已經有四位委員由鴿轉鷹，總共有八位委員認為今年應降息一次或不降息。

投資人趁反彈急忙解套

聯準會鴿中帶鷹的說法，截稿前(3月25日)美股四大指數連續四個交易日收紅，市場稍微喘息，道瓊、標普500、那斯達克已經站上年線，費半甚至站上月線，相比下來，台股還被壓在年線以下，連續幾日開高走低，顯示投資人在這一波反彈中急忙解套，為下一波資金動能尋找出口。

川普在4月2日公布對等關稅名單及細節，針對高關稅和貿易量大的前15%貿易夥伴進行關稅調整，並指名為「骯髒15國」，根據路透社報導，當前美國的前15大貿易國包含墨西哥、加拿大、中國、德國、日本、南韓、台灣、越南、英國、印度、荷蘭、愛爾蘭、義大利、法國、巴西等，其中，中國對美貿易順差3610億美元，排名第一，墨西哥以1720億美元排名第二，台灣則以739億元排名第六。

根據海關統計，113年台灣出口美國前30大貨品總值為2兆5887億美元，佔出口美國比重的74%，主要是以資通訊產品為主，包含資通訊產品、積體電路、非固態發揮儲存裝置，交換器及路由器、螺絲帽、運動器材設備、數位相機影像、二輪腳踏車等。

其中可以發現，大部分還是半導體和資通訊產品居多，台灣輸美的平均關稅是3.3%，美國輸台的平均關稅為6.5%，大概相差一半左右，若實施對等關稅，雖然台灣出口成本將會大幅增加，若不能轉嫁可能影響企業獲利，但相較於東南亞如泰國、印度等高關稅國家，情況不算太嚴重。

雖然如此，已經造成市場資金縮手，尤其4月2日對等關稅出爐，4月3日開始放四天清明連假，量縮的格局可能延續到放假前夕，待假期結束，資金才會回籠。

圖片來源：Pixabay

※精彩全文，詳見《理財周刊》1284期，2025.04.04出刊。

軟土深掘台積電 貪得無厭沒良心

整個三月份跌了-10.23%，台積電自從魏哲家在白宮宣布1650億美元的擴大投資後，三月份累積-12.5%跌幅，統計自2020年爆發COVID-19疫情以來，只有2022年六月與九月分別下跌-15%、-16.44%可以相比，當年是因為受到烏俄戰爭與中國動態清零防疫措施影響，今年是股民對美國的對台措施感到失望而投下賭爛票。

先是保護費說，然後繳了1650億美元的當天，竟在背後捅了一刀─別想拿剩餘的晶片補貼32-33億美元，錯愕之際，又來一個合資救英特爾的傳言，台語那句話怎麼說的─「軟土深掘」，同時間還不斷的逼吞GDP 10%的國防預算(2.5兆元台幣)，結果川普上節目幫台積電加碼到投資二千億美元，搞得台積電發新聞稿澄清，重申1650億美元，看熱鬧的外資主動的幫忙解釋，英特爾分割晶圓代工部門，連帶的封裝廠也要台積電一起打包─真會聯想。

清明時節雨紛紛 股民套牢欲斷魂

但問題是股民寧可信其有，台積電的年均線支撐就這樣被跌破，3月31日收盤910元，二奈米廠擴產典禮也止不住賣壓，只因為上繳了1650億美元，還得努力跟白宮溝通晶片免加徵關稅。感覺上1650億美元只換來賴總統的拒統17條，好在至少有換到「台美外交直達天聽」，不然現在連努力溝通晶片免課稅的份也沒有，股民們的心情，就像粉絲寫的：「清明時節雨紛紛，路上行人欲斷魂。」不知道這次台積電股東會上，小股東會怎麼開砲。

股民一定覺得很悶，怎麼上繳了1650億美元還躲不過4月2日的川普全球對等關稅上路呢？保護費繳了，還要繳關稅？川普3月28日去佛羅里達州的路上對記者說，對與其他國家達成關稅協議持一定開放態度，但他暗示任何協議都將在4月2日關稅措施生效後達成。所以股民也別失望，台積電被豁免關稅的機會還是存在著，因為台積電的技術內有10%來自美國。

汽車加稅超霸氣 不准轉嫁消費者

川普優先處理汽車業(整車和卡車)的25%關稅，根據Cox Automotive估計，美國最暢銷的50款車型中，有一半將直接受到關稅的影響。即使是美國本土生產的汽車也可能大幅價格上漲，25%的關稅可能會使本地製造的汽車成本在任何抵消之前增加約3000-8000美元，對業者來說，當然是轉嫁給消費者，但川普就是霸氣，不准業者漲價。

所以美國股民也很悶，通用汽車和福特在3月27日分別下跌7.4%和3.9%，摩根大通大幅調降汽車業的評級和估值，理由是獲利風險「重大」。最大輸家將是日本和南韓，這兩國占美國進口汽車的三分之一，以北美以外地區來看，比例更高達三分之二(墨西哥和加拿大雖然也受關稅波及，但將獲得部分豁免。)。本田汽車上周下跌-9.22%，豐田汽車跌-6.1%。

對等關稅先讓步 歐洲打算給清單

面對4月2日的對等關稅，目前歐洲已經提出讓步，計畫制定「讓步清單」，根據川普透露：「歐盟已經同意將汽車關稅降至2.5%，跟美國一樣的水準。」而印度、英國也發出示好信號，加拿大尚未發出相關信號。

表面上，關稅戰似乎讓美國汽車業MAGA，但彭博專欄作家David Fickling認為，川普25%關稅恐將破壞支撐非紅供應鏈的脆弱關係，形同確立未來由中國主宰全球電動車市場的地位。

汽車供鏈將重組 加日歐盟恐反制

關鍵在電池，中國有全球最大的電池公司─寧德時代，美國的通用汽車、福特和Stellantis都分別和南韓三大電池公司合作生產電動車電池，特斯拉則和日本的Panasonic合作，對等關稅將間接造成美國電動車業者成本提高，削弱與中國電動車業者的競爭力。

全球汽車供應鏈將被迫重組，高度依賴北美一體化生產的車企，如加拿大組裝的雪佛蘭、墨西哥代工的日系車被迫調整布局，可能加速產業轉移。雖然歐盟可能暫時讓步，但如果川普得寸進尺，加拿大、歐盟、日本等國家恐將團結反制，可能導致全球貿易緊張局勢升級。從這點就可以看出，關稅戰是雙面刃，美國前財政部官員加里．赫夫鮑爾表示，美國汽車和零部件企業將出現大規模裁員。

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