文／郭庭昱
中國經濟成長放緩，勞工意識高漲，卻又是台商最重要的生產基地，投資中國金額占ＧＤＰ（國內生產毛額）比重全球最高，中國的變化，不但牽動台灣經濟命脈，也和1533家上市櫃公司連在一起，這些企業在中國的投資變化、盈虧真相，述說了台商的際遇和困境，也指出未來的趨勢與方向。

賺錢的不到半數
投資增多 回收減少

根據2013年財報，在1533家上市櫃公司中，高達1170家、占比76％企業轉投資中國，令人吃驚的是，這些公司中，只有不到一半、49％公司（576家）賺錢，去年共賺進2365億元；另外43％企業（533家）賠錢，虧損557億元，整體呈現大賺小賠的現象，認列的淨利益為1808億元。

再看投資成本，上市櫃公司砸下真金白銀，從台灣匯至中國投資的總額不斷增加，一一年1.27兆元、一二年1.42兆元、一三年1.68兆元，這只是投資的本金，還不包含當地獲利再增資的部分。

投資增加，獲利卻不如人意，中國製造業微利化、產能過剩的問題，正具體地反映在上市櫃公司的數字上，去年認列自中國轉投資的獲利1808億元，雖然比一二年的1755億元成長，但仍未超越一一年的1838億元，利潤率愈來愈低，頗為符合中國成本高漲、出口疲弱的現實。

台經院景氣預測中心主任孫明德指出，中國過去是台商的工廠，但是近年力推製造國產化，反而變成台商的對手，過去在石化、鋼鐵業已經看到中國業者取代台灣進口，這一波輪到資訊電子業，從外銷訂單可以看到，最弱是面板業，原本從台灣進口的，被中國取代，「中國的政策就是希望出口、進口平衡，不再追求出口成長」。

如果單純計算中國投資報酬率（認列淨損益／匯出本金），從一一年以來數字分別是14.47％、12.35％、10.76％，報酬率逐年下滑，微利化趨勢一點也沒有改變，利潤低的背後，當然是風險增加，抵抗金融、經濟、政治風險的能力下降，值得投資人警惕。

當然，財報上的「轉投資大陸損益」，也暗藏玄機，《圖解新制財報選好股》作者羅澤鈺會計師表示，投資人閱讀時先看轉投資明細，如果對造投資架構很複雜，損益數字的真實性就得打折，尤其轉投資大陸的公司，持股比率都不高，財報的風險就提高。

台灣第一大製造業鴻海，歷年來共匯出九五四億元投資中國，居龍頭地位，遠超過第二名南亞的367億元，第三名統一的319億元。但鴻海去年認列大陸獲利313億元，卻較前年568億元大減45％，正反映生產成本高漲的問題，其變化足為製造業者指標（詳另文）。

製造業的利潤率下降，但多年來經營的規模，卻成為財務操作的沃土，電子代工業者憑著雄厚的資金，進行財務操作，在人民幣升值、中國高利差的掩護下，用金融操作利潤彌補製造業的微利，從每股稅後純益（ＥＰＳ）是看不出來的，但天下沒有白吃的午餐，人民幣匯率已經從升值到區間盤整，中國的高利差也反映金融風險，第一季的財報已經可看出匯兌及利息收入減少，金融操作風險也在上升中。

「台灣上市櫃公司1500多家，在中國總共投資了4600家公司，台商有8成的投資在中國，所以只要分析中國經濟，就可以分析上市櫃公司的獲利」，從事兩岸投資銀行業務多年，富蘭德林證券董事長劉芳榮指出兩岸金脈的高度關聯。

製造業微利化、金融操作風險上升，是台商投資中國的「雙重夾擊」，從投資金額的變化，可以看出台商的轉變。一一年，是上市櫃公司認列中國獲利的高峰期，也是台商加碼投資中國的顛峰，根據投審會的統計資料，一一年核准投資中國為131億美元（約3930億元台幣），達到歷史新高，其後陸續衰退，到了一三年僅剩87億美元（2610億元台幣），新增投資額二年內大減了3成多，當然存在結構性改變。

台商遭雙重夾擊
製造業微利、金融風險上升

從新增投資來看，金融業從管制到鬆綁，「新金牛」積極進軍中國，永豐金、國泰金、中信金近2年各匯了100億、97億、77億元，未來還會持續增加，但獲利際遇各不相同，例如國泰金去得最早，但去年還在賠錢，最賺錢的金融業者反而是第一金，可見面對新市場，人人有機會、個個沒把握。

金融業躊躇滿志，製造業卻步履蹣跚。一○年，鴻海集團的富士康，發生10多起跳樓事件，揭開中國勞工加薪的序幕，從此工資年年上漲17％只是基本，還包括各種福利、環保支出，台商開始意識到經營環境不利，當初因為成本低而投資，如今工資漲、五險一金要繳、環保規定嚴格，「所有當初台商去投資的理由都消失了」，20年前就勤跑兩岸的金融業者說，現在大型製造業不是贏在誰的中國投資多、產能大，而是要觀察誰能夠分散中國風險，心態趨於保守。

今年四月，寶成集團下的裕元，員工為爭取福利，串聯發動大規模罷工，寶成有可能要一次提列數十億元的社保及住房公積金，「早年來中國投資，大家都是取得地方政府的『紅頭文件』（指政府發出、蓋印的文件），書記、鎮長講了算，現在都沒用了」，許多台商第一反應都是「中國政府說話不算話」。

「在中國，官員對你說沒關係就是有關係，完全沒關係就是很有關係」，九○年代赴上海投資大樓、熟悉中國政商語言的台商，很傳神地點出中國地方政府心態，論法律，拿地方政府（省、縣）文件都沒有用，要中央（國務院）的規定才有效，「鄉下地方官員是要錢不要命，隨便跟你亂蓋」。…詳全文