全球金融市場屏息以待的「超級央行周」,即將於本周陸續登場。台灣時間14日晚上美國聯準會將公布最新利率決策,接著台灣與歐洲央行15日舉行利率會議,日本央行會在16日公布利率政策。中央銀行的貨幣政策通常只有兩個目標:控制物價或刺激景氣。控制物價主要是參考核心消費者物價指數(CPI)年增率,當核心CPI年增率趨勢持續上升,代表物價水準持續上升,貨幣政策傾向緊縮;反之,則貨幣政策傾向寬鬆。
刺激景氣則參考各項總體經濟指標,主要就是經濟成長率。近兩年因為全球都遭遇物價連續上漲,經濟成長率又呈現衰退或停滯,也就是類似「停滯性通膨」狀態,各國央行在貨幣政策上的拿捏就必須逐季觀察:通膨是否減緩,經濟成長是否已經到了谷底,才能隨機應變。
國內的物價上漲率方面,主計總處公布5月消費者物價總指數年增率2.02%,雖為今年以來最低,但仍是連22個月年增率超過2%。主要是17項重要民生物資價格上漲6%,七大類中的食物類仍漲3%,尤其蛋類及肉類各漲133%及6.43%。所幸蔬菜、水果、油料及通訊設備價格下跌,抵銷部分漲幅,但前五月平均CPI仍較上年同期漲2.44%。主計總處最近仍將全年消費者物價指數預測值,由3月的2.16%,上調至2.26%,央行還是無法非常放心。
在扣掉食物類與能源類(燃氣、電費、油料費)等,易受短期、季節性因素或偶發性事件(如戰爭、疫情)影響的部分後,也就是核心物價指數,5月份的漲幅仍然高達2.57%,前五月的核心物價指數漲幅也達2.37%。
更值得觀察的是,上述指標都是和前期的比較,顯示物價仍處於上漲階段,只是漲幅縮小而已,不足以體會當前的物價水準「高到何種水準」。因此,需要拉長時間來看,蔡政府第二任(2020年5月至2023年5月)的CPI上漲了8%。由於物價漲上去之後,通常就有僵固性,居於高檔就回不去了,因此在解讀物價上漲率減緩時,仍須注意物價水準太高,對於實質經常性薪資所得的侵蝕和國民實質購買力的傷害,不可掉以輕心。
在經濟景氣方面,出口降溫仍是最主要的下拉力道。財政部公布5月出口年減14%,已連九黑,主因是出口物價下滑9.3%,對整體出口降幅影響達三分之二,顯示通膨率下降也會對出口產生重大負面影響。國際物價居高不下、升息效應限縮終端需求,加上大陸復甦遲緩,去年以來廠商存貨偏高,訂單能見度低,預估6月出口也是年減14%至17%。從出口下滑周期約12至14個月來看,出口最快也要到9月才可望轉正,最慢可能要等到11月。因此,主計總處最近下修今年經濟成長率為2.04%,比2月的預測數2.12%,減少0.08個百分點,能否「保2」有變數。
央行3月底調升利率半碼時,今年物價上漲率預測上修至2.09%,經濟成長率預測下修到2.21%,顯然當時是以穩定物價為先,並參考美國聯準會前一晚調高2碼的作法。現在主計總處上修物價上漲率預測,經濟成長率預測則下修,「停滯性膨脹」顯然比3月更為嚴峻,央行到底是要刺激景氣,或控制通膨,確實更是進退維谷。
因此,美國聯準會的決策對央行更有參考價值。美國上季升息2碼後,為免傷害經濟成長力道,幾乎早已定調6月停止升息。但最近美國的經濟情勢有變,景氣比預期好些,而核心CPI年增率降幅有限,仍有可能為壓制通膨而繼續升息,但幅度應該不大。
在如此錯綜複雜的經濟情境下,央行的立場應該會維持中性,「暫不升息」是各界合理的共同預期。