台灣外匯市場受到川普關稅戰震撼,4、5月新台幣兌換美元升值3.253元,漲幅近10%。新台幣暴漲重創國內壽險業者。據金管會估計,新台幣每升值1元,壽險投資海外資金就會有2,000億元損失,而受到今年匯損影響,已有壽險公司撤回原先預計發放的股利。
不少壽險公司終於認清,川普時代外匯市場波動將是常態。壽險公司於是採取與第1季相反動作,調高投資海外資金避險比率,並申請外匯準備金新制。壽險公會也遊說金管會,建議填報資本適足率RBC時,「匯率得採半年日均價」,以緩和匯率升值衝擊。金管會更善意回應,強調未來因應方案會以「穩定市場、順利過渡為優先」。
壽險業與金管會面對匯率巨幅波動的因應作為不讓人意外,卻凸顯金融業共同面對的沉痾。現謹以壽險業面對的四點問題,說明政府「舒緩」措施的侷限性,以及台灣有必要檢討金融市場發展政策。
首先,我們不應期待未來會有穩定的國際金融市場,壽險龐大海外資產匯損始終會是夢魘。今年壽險業國外投資金額達23兆元,占可運用資金33兆元的70.5%。壽險業投資海外,源自過去惡質競爭造成的「利差損」,結果雖提高名目上的報酬率,卻輕忽規避匯率風險所衍生的必要成本。
隨著國內儲蓄力提升,壽險業有更多資金無法去化,金管會為此配合提高海外投資比率、納入國際板債券、放寬外幣保單額度,使得壽險資金的海外曝險比率竟可達87.75%。面對川普執政可能的巨幅匯率波動,壽險業不得不提高避險比率,形成成本上升、獲利降低的尷尬結果。
其次,金融業應調整風險管理文化,「投機」的避險操作不足取,而建立穩健的風險管理政策才是正道。今年初,有壽險業者見新台幣貶值,便大幅降低避險比率,直到新台幣劇升後才又提高比率。這種以利潤為主,臆測匯率變動的操作不是真正的避險。壽險業若認為金管會不會無視其「猜錯」匯率方向的虧損,而終將提出「寬恕措施」就是「道德危機」。
不過,我們也看到有壽險公司從去年底便提升避險比率,而有較小的匯損。這說明其正確解讀川普執政對金融市場的影響,更證明謹慎管理風險的重要性。利潤導向的經營思維必須受到風險管理制約,是所有金融業者必須信守的圭臬。
第三,台灣固定收益市場成長相對有限,社會多元投資管道不足,而無法有效分散股市與匯市的風險。台灣上市櫃公司債過去五年平均每年發行量不足3,500億元,無法滿足壽險資金成長需求,造成壽險業至去年底僅持有6,239億元公司債的現象。另外,2016年起上市企業僅發行29檔特別股,募資3,710億元更是無法獲得壽險業者的青睞。
特別股與公司債成長的侷限,使得更多壽險業資金走向海外。現在政府可做的,是鼓勵國公營事業多發行公司債,不僅能籌措基礎建設資金,更可吸引壽險業投資,降低壽險業投資海外的風險。
第四,國內缺乏新台幣匯率衍生性金融商品,而目前偏高的匯率避險成本,降低壽險業避險誘因。期交所衍生性金融商品具有較低交易成本優勢,而現今壽險公司透過與銀行交易SWAP與NDF無法有效降低成本。台灣迄今沒有與新台幣匯率有關的衍生性商品,讓壽險業靈活運用並降低匯率避險成本。
央行若無法落實《中央銀行法》賦予「維護對內及對外幣值之穩定」的經營目標,就宜適度開放新台幣匯率避險的衍生性金融商品,讓壽險業能有更多的避險工具。
壽險業龐大保險資金投資海外,卻因新台幣匯率波動造成匯損。這不僅說明業者的風險管理文化需要調整,亦凸顯政府金融政策應重視固定收益市場的發展,以及開放新台幣匯率衍生性金融商品的必要。台灣金融市場顯已經到全面改造的時刻,期盼政府能向社會提出具體改革的願景及時間表。