「我們很努力地研究、選股、盯盤操作，好不容易才讓基金績效『打敗大盤』，但拿到手的獎金，卻比『複製大盤』的經理人還少……。」一位台股基金經理人愈說愈急。

隨著國內ETF市場自2021年起蓬勃發展、規模暴增，ETF基金經理人即使只要被動操作、依照指數成分股權重變化調整持股，仍然因為管理資產的規模龐大，而成為投信公司收取管理費的重要貢獻者。

「沒辦法，市場就是這樣，很多主動式基金經理人工作更辛苦、操盤績效也很好，但只要基金規模不比ETF，獎金就變少……。」不只經理人，連國泰投信董事長張錫都這樣為資產管理業的操盤高手們叫屈。

他以自家公司為例，2020年成立的國泰台灣高股息基金，近3年靠著台股操作，累積報酬率達到67.5%；同期間推出的台股ETF，代號00878的國泰台灣ESG永續高股息ETF，近3年報酬率則是44.9%。雖然前者績效更優、年收1.5%的管理費率也遠高於後者的0.25%，但00878如今超過4000億元的管理資產規模，大約是國泰台灣高股息基金的26倍之多。

不過，隨著金管會在2024年12月陸續完成相關法規修訂，國內基金市場正式開放主動式ETF商品，終於讓基金操盤高手們有了「站在同樣擂台跟傳統ETF比拚」的機會。張錫解釋：「簡單說，主動式ETF就是主動式基金，只不過，可以用ETF的方式交易，也就是，股市開盤期間，投資人可以在證券市場直接下單買賣。」

不要小看「可以直接下單買賣」的衍生效應，聯博投信董事長翁振國解釋：「過去，基金公司主要透過銀行理專來銷售主動式基金；但隨著『ETF化』，往後當基金一掛牌亮相，立刻就能接觸到全台1300多萬投資人。」

而對國內投資族、理財族來說，這也點出了政府開放主動式ETF的第一個重要意義，就是「讓你可以用更方便的管道，取得主動式基金經理人專業操盤的投資效果。」它就像是一檔個股，有自己的「股票代號」，並且可以融資、融券，甚至當沖，交割時間也與股票交易一樣。

儘管在基金公司內部，主動式ETF的投資決策流程，與主動式基金幾乎沒有差別，都需要耗費大量的研究心力與成本；但因為管理的資金規模可望快速變大，所以，「收費」必然會更便宜。

富邦投信投資處資深副總呂其倫引用彭博資料表示，目前市場主動式ETF的費用率中位數約為0.64%，明顯低於常見主動式基金動輒1%到2%、甚至更高的費用率。張錫用一句話說出這項全新商品對投資大眾的意義：「你可以用更方便的交易管道、更便宜的價錢，買到為你努力『打敗大盤』的投資服務。」

除了更方便、更便宜，另一個對投資大眾的誘因，則是主動式ETF的持股資訊揭露必須「全透明」。依規定，主動式ETF必須像我們熟悉的被動式ETF一樣，每天都要完全公開基金持有的每檔股票、每檔持股市值。

值得注意的是，另一個來自主動式ETF的可能影響，是部分個股的股價震盪。「過往，台股每逢ETF換股，權值股就會出現較大幅度的股價震盪，未來，主動式ETF可能頻繁換股，而且還是中小型股……。」張錫提醒，在市場資金可能跟進跟出的慣性下，投資人或許要習慣更劇烈的中小型股震幅。

張錫認為，雖然目前尚不能如國外市場，以搭配衍生性商品操作的方式，變化出更具差異化的投資工具，「但有開放就是好事，最終得利的，絕對都是台灣投資大眾！」他說。

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過去被應用在茶具、碗盤原料的陶瓷，其實也因其耐高溫、抗腐蝕特性，成為半導體製程中的關鍵耗材。專長在陶瓷耗材的台灣精材，挺過財務危機並練出技術，打入全球半導體設備與晶圓代工大廠。

台灣精材董事長馬堅勇自豪喊出：「我們是台灣唯一，原因是我們堅持了20年！」即將上櫃的台灣精材，是台灣唯一一家以陶瓷製作半導體關鍵耗材的公司，產品應用於半導體製造前段製程薄膜沉積、蝕刻機台上，替設備阻隔具高度腐蝕性的氣體、液體，以確保機台不會提前折損。台灣精材的好身手，不僅打進全球最大設備廠，更與晶圓代工龍頭合作開發先進製程設備用耗材。

不過，15年前的台灣精材並不風光，庫存積壓嚴重、一度無法發薪，更虧掉近半個資本額。從風雨飄搖到現在打入半導體龍頭供應鏈，關鍵在於馬堅勇、總經理王元星的改革。

當時人在半導體靶材廠光洋科擔任總經理的馬堅勇發現，雖然關鍵耗材僅占半導體設備成本的5％，但他評估半導體零組件會有在地化供應的趨勢，從而看上了當時在台灣少有人關注的陶瓷耗材。

無畏起頭難 鎖定在地化供應

一名半導體設備業者觀察，陶瓷耗材長期由日本京瓷、美國CoorsTek等龍頭大廠供應，在半導體製造過程中需承受攝氏6、7百度高溫，易釋出不純物而影響晶片製造良率，因此不僅設備投資動輒上千萬元，客戶認證過程更是繁瑣，導致許多台灣業者卻步。

不過，馬堅勇看好在地化供應的趨勢，2009年收購了台灣精材的前身啟成，啟成原為半導體耗材代理商，2005年在新竹湖口自建工廠，目標成為橫跨半導體、工業、醫療產業的陶瓷零件製造廠，卻因多角化經營失敗，最終出售。

馬堅勇觀察，「這家公司產能已準備好，只是缺技術跟客戶穩定度。」馬堅勇引入新資金後，公司改名台灣精材，延攬了曾在輪胎廠台灣固特異、華新麗華任職的王元星擔任總經理。

然而，公司財務嚴峻，王元星回憶，當時甚至是公司的移工在他面前大哭，他才知公司已3個月未發薪，還有供應商在公司門口「站崗」三天，追討被拖欠款項。

為挽救公司，兩人先裁員二五％以降低營運成本，接著結束太陽能、面板的耗材業務，轉而鎖定需求穩定的半導體耗材。

節流後，馬堅勇認為台灣精材需要戰略合作夥伴，才有可能培育人才、技術，因而開始尋求新機會。恰逢一一年全球最大半導體設備廠計畫為了在地化需求，在台生產陶瓷耗材，台灣精材是唯一符合條件的廠商，給了台灣精材一個千載難逢的好機會。不過，台灣精材的高成本，則是一大難題。

為降低成本、提高效率，台灣精材不再仰賴日本進口設備，而是與台灣金屬加工設備業者合作，打造適用於陶瓷加工的產線，馬堅勇笑說：「起初這些設備一有陶瓷粉塵跑進去，軸承就壞掉，我們只能跟設備廠慢慢『磨』。」

陶瓷燒成後材質硬脆易碎的特性，讓陶瓷製品很難重複加工，即鑽孔、研磨、拋光；如果加工太久，也會影響成本結構。公司為此開發上百個模具，研發出預加工技術，能在燒結期間預設孔洞，減少後續加工時間，王元星指出，「本來加工一個零件需要30小時，後來簡化到10小時。」

開發改良產品 迎升級契機

克服了成本問題以及複雜的工廠稽核，2013年台灣精材獲得客戶技術認證並下單、打入8吋設備供應鏈，同年開始出現正現金流、轉虧為盈。但這名客戶起初是從少量訂單開始，後來逐漸信任台灣精材，才正式成為合作夥伴。

隨著營運穩定，台灣精材開始供應12吋設備用耗材，該客戶如今占其營收逾5成。有了這家美商金字招牌「掛保證」後，也打入了日本、歐洲供應鏈，台灣精材從2011年營收不到兩億元，在2017年營收突破4億元。

自2018年起，台灣精材迎來升級契機，肇因於全球晶圓代工龍頭不滿於現有耗材，希望台灣精材在原有耗材基礎上做改良、因應先進製程需求，，但客戶卻提出極為嚴苛的規格——陶瓷耗材的原料純度、密度都要接近100％，且晶粒分布均勻。

台灣精材努力6年，做出客戶要求的先進製程設備所需耗材。雙方從7奈米開始合作，到目前的3奈米、兩奈米；隨著高階製程產品占比逐漸提高，帶動毛利率由過往10％提高至18％。

一名台灣精材的客戶指出，台灣精材在馬堅勇的帶領下，「算是脫胎換骨，有很好的工程能量。」這位業者分析，陶瓷耗材的關鍵在於素材準備與精密加工能力，多數高階原料素材仰賴進口，但精密加工是公司強項，加上熟悉半導體生態，能與設備商對接需求。

展望未來，馬堅勇說，公司規畫在現有廠房旁興建全新大樓，以擴產因應未來商機。台灣精材走過最辛苦的20年歲月，如今站穩腳步，迎來更寬廣的機會。

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