SpaceX上市後將成準則

馬斯克創立的SpaceX預計要在今年年中進行ＩＰＯ，該公司的估值已經從去年底的八千億美元一路成長到最新的一．五兆美元，墊高目前在股市掛牌的太空衛星相關股的本益比空間。過去幾年以來，SpaceX標到許多NASA的標案，每年十數次火箭發射解決NASA把太空人、物資運送到國際太空站的問題。SpaceX的太空發射技術，遠比老牌波音表現要來得優異，使其成為獨一無二的太空發射公司。SpaceX旗下的星鏈（StarLink）幫美國政府解決偏鄉的網路連線問題；星盾（StarShield）幫美國戰爭部做軍事衛星引導與精準定位，提供導彈準確目標物座標。如果沒有星盾的引導，美軍的雷達、飛彈就不見得能有這麼精準的打擊，稀缺性就是SpaceX IPO時資金追逐的理由。

SpaceX還沒上市前，並未公開詳細的財務資訊。但根據路透和多家金融機構的研究推測，去年營收約一五○∼一六○億美元左右，較二四年（約一三一億至一四二億美元）持續成長。市場傳出去年利潤高達八十億美元，EBITDA預估達到七五億美元。星鏈是該公司目前的營收、獲利的主力，營收占比約六五∼七○％，市場預估其服務毛利率極高（約六○％），帶動公司經調整後的獲利空間。在發射服務的獲利，雖然Falcon 9能重複使用大幅降低成本，但發射業務的毛利率還是低於軟體訂閱制星鏈服務的獲利表現。當SpaceX上市後，會讓市場有更明確的財務指標來衡量太空產業的財務參考數據。隨著SpaceX上市日期越來越逼近，屬於發射服務、衛星平台的Rocket Lab去年十二月到今年初股價有一段不錯的表現，有可能是部分市場資金先拉抬尋找與SpaceX類似的公司的標的。

Rocket Lab到去年年底為止還沒有賺錢，但全年營收達到六．○二億美元、年增率三八％，去年第四季每股淨損○．○九美元。不過，去年整體毛利率達三四．四％、比前一年的二七％成長，尤其是去年第四季毛利率達三八％，，顯示其規模經濟效應開始顯現。到去年底，積壓訂單暴增七三％達到十八．五億美元，顯示未來成長動能強勁。市場普遍預期Rocket Lab有機會在今年底或明年實現損益兩平並轉向獲利，主要觀察指標將是該公司的中型運載火箭Neutron的首次發射進度（預計今年底）以及大型衛星平台合約的執行效率。Rocket Lab來自衛星相關營收占比達八五％，該公司的衛星零組件有供貨給SpaceX，一旦SpaceX上市後，其毛利率可望受惠於SpaceX零組件短缺而有上揚的機會。如果是這樣，市場給予Rocket Lab的目標股價可望從發射服務商轉向衛星系統商，而有溢價上調的機會。

獲利的公司越來越多

美國太空衛星供應鏈從去年底至今，已經有很多公司達成關鍵的財務指標。例如Planet Labs達成季度轉虧為盈的目標，證明商業發射與衛星系統組件的業務具備自我造血的能力。Planet Labs在截至去年底為止的二六會計年度第三季中，創下連續第四個季度都有獲利的紀錄，上季獲利達五六○萬美元，且該季的自由現金流量有五三○○萬美元。Gilat Satellite去年有二○四○萬美元的獲利，折合每股ＥＰＳ○．三四美元；調整後的EBITDA達五三二○萬美元，年增二六％，創下公司歷史紀錄。該公司主要營收成長主要來自機上盒衛星聯網業務以及收購Stellar Blu帶動營收挹注。印證太空衛星供應鏈已經從先前的創新科技公司轉為有獲利能力的公司，把這塊餅越做越大。【本文未完，全文詳情及圖表請見《先探投資週刊》2399期；訂閱先探投資週刊電子版】

今年從活捉馬杜洛到狙殺哈米尼，同樣也帶給世界巨大撞擊，不過這次伊朗出兵沒有上次委內瑞拉那麼順遂，尤其是伊朗封鎖荷姆茲海峽，造成油價上漲，通膨再度上演，正在騎虎難下之際，川普在四月一日又宣布將結束對伊朗的戰爭，此時跌跌不休的股市又出現衝高的走勢。

科技硬體製造展現強勢

回頭總結一下全球股市，今年三月全球股市都下挫，道瓊下跌五．三八％，Nasdaq跌四．二七％，ＳＯＸ跌六．三％，德國最慘跌十．三％，亞洲最慘是南韓跌十九．○八％，日本跌十三．二三％，台股也跌十．四二％，香港恆生跌六．九二％，深圳跌七．○二％，上海跌六．五一％，二月二十八日美以聯軍攻擊伊朗，全球股市都出現驚嚇，不過如果把整個第一季放在一起看，世界又出現一些不同的變化，今年首季南韓大漲十九．八九％名列前茅，是海力士與三星帶來的助力。台股也上漲九．五三％，日經指數小漲一．四四％，美國ＳＯＸ上漲七．一三％，但Nasdaq跌七．一％，標普跌四．六三％，道瓊跌三．五八％，香港也跌二．六五％，這顯示有記憶體或晶片的國家股市比較強勢，台股正在科技硬體製造上游這一端，相對展現強勢。

如果從個股角度來看，ＡＩ帶給軟體股重傷害，今年首季微軟跌二三．六二％，甲骨文跌二五．四九％，Meta也跌十二．二五％，Tesla跌十五．二二％，甚至連ＡＩ的中流砥柱Nvidia也跌五．七六％，AMD跌一．八四％，甚至AVGO也跌九．四二％，反而是半導體上游的TSMC ADR在首季上揚十二．三七％，Intel甚至大漲三○．一六％，荷蘭的ASML大漲二七．一％，甚至Google發表的TurboQuant對記憶體帶來撞擊，造成美光從四七一．三四美元下殺到三一一．四九美元，在第一季仍有二八．八八％的漲幅，四月一日大漲二○．○一美元，漲幅八．八％，對記憶體又帶來新的力量。ＳＳＤ的新帝威力更強大，第一季拉出一五九％的大漲幅，希捷科技、威騰電子都出現大漲的走勢。光通訊的LITE、COHR、AAOI也在第一季拉出大漲幅，代表性的LITE在第一季大漲一○七．四五％。

從這個現象可以看出上游製造供應鏈強過下游，接下來要帶大家來看看幾個重點，一是Google Research發表的TurboQuant可以縮減記憶體到剩下六分之一，對記憶體帶來撞擊，美光一口氣回挫三三．九一％。海力士也從一○六萬韓元回挫到八○．六萬韓元，三星從二○．九萬韓元回落到十六．七萬韓元。四月一日海力士大漲十．四二％，三星也大漲十二．八四％，美光上揚八．八八％。而且新帝、希捷科技、威騰電子股價大漲，日本鎧俠也拉出十四．二％的漲幅，這給了這一波拉回幅度不小的台股重新上攻的機會。這次南亞科雖有眾有大咖增資，仍跌至一九八．五元，華邦電跌到八五．二元，這回跌得較輕的是旺宏在一一五．五元守住跌勢。另一個是命運逐漸和美光連結的力積電從七八．九元殺到五二．四元，有逐漸轉危為安的機會，這是記憶體值得關注的個股。

興櫃市場近周兩個亮點

記憶體通路商在累積一段下跌後也有反彈機會，像群聯從二四六五元殺到一四七五元，四月一日已拉出漲停。宜鼎一四○○元跌到八二五元，威剛從五二五元跌到三三四元，創見、宇瞻、青雲、廣穎、十銓等都有強力反彈的空間。光纖股從日本古河電工、住友電工、藤倉的強勢，到LITE、COHR、AAOI的大漲，可以看出ＣＰＯ的力道超乎想像，這次控告光燊科技的汎銓儘管去年虧損，但股價仍再創六二○元歷史新高，這個產業題材力道大過基本面。

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