除了美中關係外，國際油價一度上衝至七六．九美元／桶近四年新高，雖俄羅斯及沙烏地阿拉伯有意增產，油價本周拉回至七四美元之下，但今年上漲超過二三％，市場越來越擔心帶來新通膨，伴隨美國最新失業率降至近四九年新低，聯準會主席說現階段美國景氣好的不得了，聯準會持續升息向三．五％邁進逐漸成共識，美國十年期公債殖利率竄升至三．二五％，帶動美元指數走強至九五．五之上，新興市場股市又開始震盪，印度及印尼貨幣持續貶值創低，貨幣大幅波動，也令市場緊張，股市當然表現不好。如附表所顯現，除了巴西、印度外，今年新興市場幾乎都呈現負報酬率，東南亞及歐洲股市表現相對弱勢。這其中香港恆生、中國、土耳其、印尼、菲律賓等股市跌幅都超過兩位數，連韓國都下跌接近八％。

尤有甚者，新興市場今年貨幣兌美元都呈現貶值，等於股匯雙跌。只有景氣超好的美國及日本股市上漲。而時間已進入第四季，逐漸接近全年法人結帳（十一月）時間，看來要扭轉新興市場股匯市狀況機率不大，資金都向強勢美元的美國流去。美國對企業降稅以及資金回流減稅，間接使得美股ＰＥ不若想像高。且大部分企業帳上現金不少，降低崩跌風險，加以景氣好，而明年至少還有三次升息，此外，十年期公債殖利率竄升至近八年最高三．二五％，引發股市回檔，但是恐慌指數還未超過十六，且預期美企第三季獲利年成長將達十九％，所以美股還是全球股市主軸。

資金流向美股短期不會改變

這次被川普出手用力打擊的中國，反擊美國提高美輸中產品金額約一千二百億美元，幾乎已達總輸中金額八成，武器能再用的有限。而中國本身正陸續出現金融問題，如前陣子網路放貸倒閉頻傳、房地產可能出現大幅降價求售，未來面臨美國提高關稅，中小型企業可能問題不少。十一長假前一周，香港恆生指數大跌四．三五％，逼得中國人行發布十月十五日起，下調大型商業銀行、股份制商業銀行、城市商業銀行、非縣域農村商業銀行、外資銀行人民幣存準率一個百分點。這是大陸今年第四次「降準」，且一口氣降四碼。預計將釋出資金一．二兆人民幣，替股市打強心針，不幸是恆生周二再創今年新低，較不利陸股。

中國今年降準以及逆回購所釋出金額已接近四兆人民幣，幾乎是二○○八年金融海嘯時救市金額，但陸股反應卻疲弱，主要是資金外流嚴重。美國對中國制裁，引發日本、台灣、美國、韓國等在陸外資工廠外移，加上馬雲退休、范冰冰事件等，有錢人最怕死，寧願不賺錢也要將資金外移，等到出事，可能「人財兩失」。中國截至九月為止，外匯存底為三．○八七兆美元，較前一個月減少了二二六．九億美元（約七千億台幣），是連續第二個月走低。先前八月則減少八二．三億美元，累計前九月減少三一○億美元左右。要知道中國龐大外匯存底，若加計利息收入以及每個月貿易順差，實際上外匯存底應該增加超過三千億美元，加上陸股納入ＭＳＣＩ指數，外資流進去，如此一來一往，中國今年實際外流資金至少將超過三千三四億美元！

中國面臨股匯房三市修正

資金流出大於流入，而中國又降準，基本上人民幣匯率應該走貶，事實上本周兌美元已來到六．九二左右，按照美國關稅制裁，原來投資的外資（包括台商）加上大陸有錢人資金外流，外資機構大多將明年人民幣兌美元看到七．三∼七．五左右。今年九月之前人民幣累計貶值六．五％（若從三月川普第一次開砲說要制裁中國最高點六．二四計算，至九月底貶值十．五七％），若以七．三計算，也就是人民幣將再貶值五．八％。問題是人民幣走貶，美國又可以祭出三○一條款，對於貿易國操作貨幣祭出懲罰，看來美國後面招數還很多。相對中期而言，中國將開始面臨貨幣貶、股市及房市修正壓力。

重量級權值股Ｑ４上漲機率偏高

面臨國際股匯市動盪，一向是外資持有新興市場比重最高的台灣及韓國，的確有被提款的壓力。七月外資累計淨匯出二五．三四億美元，較六月淨匯出十八．八四億美元幅度更大。八月外資淨匯出金額高達二三．四五億美元，九月份淨匯出約十億美元，為今年二月以來，連續第八個月呈現淨匯出。一∼九月匯出九一．五億美元，若加計十月初，出金額將超過百億美元。【本文未完，全文詳情及圖表請見《先探投資週刊》2008期；訂閱先探投資週刊電子版】

另一位是醫生，他說他聽了證券公司營業員的話，買了很多人民幣商品，還有Ａ股ＥＴＦ，到目前已賠了三成，他問到Ａ股已經跌那麼多了，還會再跌嗎？我告訴他，中美貿易戰愈演愈烈，美國祭出的劍直指中國，中國經濟在狂奔了近四十年後，很可能會出現一次巨大調整。

被動元件股為何跌不休

這是兩個個案，也是台股這一波會大跌的核心，前者是大家對漲價的產業看太好，股價炒得太高，後者是大家對中國經濟發展太有信心，很樂觀看好人民幣，也看好Ａ股，結果現在這個局面出現反轉，被動元件產業從營收來看，八月已進入最高峰，國巨九月營收已不及八月，這一波被動元件股跌得凶，國巨從一三一○殺到三七八元，華新科從四九一．五元跌到一六五元，禾伸堂從三○一跌到一○八元，大毅從一五五．五元殺到五二元，奇力新從二○八到八六．一元，凱美從九七．三殺到四○．五元，光頡從八一．九到三○．八元，跌幅都在五、六成以上，而且股價一路下殺，在被動元件套牢的投資人一路補繳保證金，這才是被動元件跌跌不休的關鍵。

矽晶圓的情況也是如此，像環球晶從六四二殺到二四五元，台勝科從一八一殺到七八．四元，合晶從七五．六到三四．三五元，嘉晶從九三．四到四○元，漢磊從四四．八殺到十九．八元，這是非常可怕的殺戮，不論是被動元件、矽晶圓、MOSFET，甚至是整流二極體，例如強茂從七○．一殺到二四．八元，這種殺盤一路殺下來，所有底部現象全都失靈，所有在下跌過程中低接的買盤全都套牢。

這些漲價概念股，上半年可以說是超漲，投信、外資、自營商再加上當沖最投機的資金，大家把股價炒得太猛，一旦回檔毫無天險可守，而且大家拿上半年獲利當範本，於是本該斷頭又補繳保證金，形成一套再套的連環套景象，散戶在這一波殺戮中慘賠，這是台股彈不起來的最大原因。

另一個因素是高估中國經濟。中國經濟快速成長三○年，造成大家的錯覺，認為買入人民幣資產一定一本萬利，絕對不會賠錢，像今年六月Ａ股入摩，台灣的投信全部大力加碼Ａ股ＥＴＦ產品，還有人民幣債券保單，但是川普掀起中美貿易戰，到目前為止，陸股大約下跌兩成，港股災情更是慘重，像元大上證、富邦上證、ＦＨ滬深等Ａ股基金，今年跌幅都不輕。

台股這次跌勢如土石崩落

台股乍看之下，好像仍在萬點之上，但是跌三成，跌五、六成的標的比比皆是，投資人在不知不覺中已受到很大傷害。上周我曾提及台股來到關鍵十字路口，只有三條路可走，最好的是把大大的頭部當成底部，此時籌碼沈澱很徹底的金融股如果能帶頭上攻，台股把頭部化解變成底部，就有上攻一二六八二的機會，中策是台股維持一一○○○點橫盤格局，此時台積電要穩，台塑四寶也要有表現，但這回外資殺台積電，讓台積電下跌對指數形成反轉向下的壓力。

於是第三種最壞的現象出現，上周十一長假，深滬股市沒有開盤，但是台股三大指數都出現長黑，加權指數大跌四八九．二二，跌幅四．四四％，ＴＰＥＸ指數下跌六．七八，跌幅達五．○八％，摩台指數下跌十八．五，跌幅四．四九％，這三大指數這一個長黑，讓台股淪為空頭排列，簡單來說，就是台股遁入空門，進入空頭市場，未來走勢對做多的人來說，恐怕會比較辛苦。

對照二月美國出現的小股災，台股從一一二七○．一八殺到一○一八九．○四，快速回檔，很快又站上年線，這次跌勢如山上土石崩落，多頭反撲力道很微弱，很多漲價股跌幅非常深，卻是一點也彈不起來，這是最弱勢的格局，從技術面來看，現在大盤各均線全都下彎，最致命的是年線一○八二六不但失守，這回年線下彎，過去助漲的力道，反向形成助跌的力道，對做多的投資人形成更大的考驗。

另一個是代表內資的ＴＰＥＸ指數，其實在八月十三日出現一記三．九三％的長黑，一口氣跳空摜破年線，這是內資退場最直接的訊號，那時年線在一四九左右，現在ＴＰＥＸ指數殺到一二二．三二，已經形成嚴重超跌的乖離，這個完全的空頭架構，要看內資殺得乾淨後，會不會重新進來做多？目前只能等待過大乖離的反彈。

這一波空頭又急又猛，這與中美貿易戰帶來不確定變數有關，很多企業訂單逐漸減緩，像記憶體最近的情況十分嚴重。而國巨原本以為被動元件的強勁需求會成為常態，現在也不敵中美貿易戰衝擊到的景氣回落，國巨九月營收一○二．五三億不及八月的一○六．○二億元，看到這個數字，股價已掉了六成。環球晶九月營收五○．○七億元，也略遜八月的五一．九一億元，但是看到數字，股價也是跌了六成多，營收一路創新高的上銀，先前股價跌得又急又猛，從五三○殺到二二○．五元，也不知道股價為何殺得那麼凶，現在發現營收創新高到七月，八、九兩月已經下來了。

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