再看，經濟部公布十一月外銷訂單金額為五○一．四億美元，年減二三．四％，為○九年四月以來最大單月衰退幅度，十二月表現也難樂觀，全年外銷訂單恐將陷入負成長。另一方面，十一月景氣對策信號降至近四年首見的藍燈，分數降至十二分，相比二一年十二月的三八分，幾乎是崩跌，也是警訊！

再者二二年十二月中旬日本央行宣布調整殖利率曲線控制（ＹＣＣ）計畫，將十年期公債殖利率上限由○．二五％調升至○．五％，日圓是全球幾乎唯一零成本借貸資金，如今出現先撤退還款，導致日圓急升。再者，從美國、中國到台灣都傳出科技廠裁員，加上先前巨大（9921）要求下游展延票期，可見景氣冷颼颼，導致往年上漲機率最高的十二月，月Ｋ線收黑機率大增，市場充滿謹慎氛圍。

二二年美股以道瓊為例，下跌八．五％（以二十七日計算），但是科技股那指卻大跌超過三三％、費半也下跌超過三六．九％，科技股跌得很重，在過去除了二○○○年網路泡沫以及○八年金融海嘯外，很少見到科技股如此大的跌幅。

外資賣、台股跌的正相關

道瓊成分股中，能源股雪佛龍大漲超過五成，開拓重工也有超過十七％漲幅，再來就是生技製藥如默克藥廠及安進；防守型的嬌生、可口可樂、麥當勞都是正報酬；科技股如思科下跌二五％、蘋果下跌二六．七％、微軟下跌二九．五％、半導體英特爾更下跌四九．三％，而費半的輝達及超微各下跌五二％及五六％，台積電ＡＤＲ則下跌三八．二％，科技真的慘，盡力打消庫存、裁員，這種情況還需要一至二季才能消化。

中國防疫措施大逆轉，將新冠疫情調降為二類感冒傳染病，短時間內感染人口卻大增，導致工廠產能利用率下降及購買力衰退可想而知，以台灣經驗為例，至少需要半年，感染人口才會下降，即便如此，現在每天還有上萬人感染，要達到群體免疫，中國可能要花更長時間，問題是經濟走下坡已等不及了，所以只好希望能趕快感染以達群體免疫，這都需要時間，所以說購買力至少第一季出不來。

台灣上市櫃公司庫存及終端銷售況不佳，所以整體廠商業績第一季不會太好，也使得外資對台股二二年除了十一月外，每個月都賣超，前十月賣超一．三兆元、十一月買超一八六七．五九億元，十二月又賣超五五○億元以上，全年可能賣超超過一．二兆。外資賣、指數跌的正相關相當高，十一月外資買超又遇到巴菲特、橋水、老虎等有名基金趁第三季中國對台灣試射飛彈時，大買台積電，使得台股信心大增，也使台積電從三七○元反彈得以延續至五○八元，惟沒有外資強力買超，台積電股價又退回巴菲特花四一．五億美元買進台積電的防線—大約在四六○元上下。

傳產基期低且進入旺季

台積電到十一月營收還創新高，由於二線晶圓代工已開始降價，且台積電大客戶蘋果、輝達、超微、聯發科等股價及業績都走低，市場於是認為台積電營收將會下來，只是下來的幅度如何？這點有待二三年一月法說會證實，所以台積電短線只是政策護盤以及巴菲特買進信心支撐股價。巴菲特防線能否守穩有待國際股市及外資動作。不過，可以確定的是，即便台積電股價走低，若景氣回升，該股還是會跑第一個。【本文未完，全文詳情及圖表請見《先探投資週刊》2228期；訂閱先探投資週刊電子版】

二一年這個時候，全球股市正在創歷史新高的路上，美國道瓊在二一年封關日寫下三六三三八．三的高價，在二二年元月五日，也就是開年第三個交易日就創下三六九五二．六五的歷史天價，大家最關注的費城半導體指數在二一年底寫下三九四六．一六的高點，元月四日就寫下四○六八．一五的歷史天價，Nasdaq也在歲末收在一五六四四．九七。二一年此時，這是資本市場最瘋狂、快樂的時刻，而美元指數收在九五．六七，仍在相對低檔，而此時耶魯大學教授Stephen Roach卻說美元會暴跌三五％。

科技股成升息風暴重災區

一年之後，大家再回頭看看這個世界的變化，通膨加劇、俄烏戰爭、美國Fed採取暴力升息，利率從○∼○．二五％拉升到四．二五∼五％，全球景氣快速反轉向下，現在是盤點金融市場變化的關鍵時刻。

從技術面看，二一年此時，長線技術指標都在九月ＫＤ值九○左右的高檔，正要反轉向下，而美元指數正在二○左右的低檔交叉向上，敏感的投資人一定可以感受到世界可能面臨巨大變化，結果這一年來，費城半導體指數從三九四六．一六跌到十二月二十七日的二四九○．一七，跌幅高達三六．九％，如果從四○六八．一五跌到二○八九．八二來算，費半指數最大跌幅高達四八．六三％，而Nasdaq代表的科技股從一五六四四．九七跌到一○三五三．二三，跌幅達三三．八二％，最大跌幅達三七．七％。

這一波升息風暴，科技股成了重災區，美國Meta、Tesla跌幅都逾七成，其中臉書改名Meta後從三八四．三三跌到八八．○九美元，跌幅達七七％，最近加入快速下跌行列的Tesla從三八一．八二快速下跌到一○八．七六美元，跌幅高達七一．五二％，過去幾年，Meta、Tesla是帶領美國快速成長的兩家重量級企業，Meta市值最高達一．○四六兆美元，現在剩下三○九九億美元，Tesla市值最高一．二四八七兆美元，如今剩下三四三六．八一兆美元，如果拿Nvidia現在仍在三四七三．三億美元，台積電ＡＤＲ在三八五四．三九億美元來看，台積電已遠遠超越Tesla、Meta，這是令人難以想像的事。

道瓊站年線上姿態高

再仔細比對一下美股的變化，道瓊二二年下跌九．一五％，標普五○○十九．六六％，Nasdaq跌三三．八二％，費半指數跌三六．九％，ＮＢＩ指數跌十二．七七％，從這個跌幅來看，科技與半導體股是跌勢的重心，而美國各大指數命運不同，技術指標也不一樣，像是道瓊指數仍穩穩站在年線上，這是因為道瓊成分股有很多石油股、銀行股，二二年全美國六大銀行淨利高達一兆美元，這是歷史新紀錄，加上波音等股價明顯上漲，道瓊指數站在年線上，姿態最高，其他各分類指數都在季線上爭持。

道瓊以傳產、金融、石油的組成，命運顯然與科技股大不相同，而二二年在供應鏈移轉中，東協的印尼及印度市場不跌反漲，股市表現出色，新加坡則是因為香港資金湧入而受益，全球股市除了貨幣貶值的阿根廷及供應鏈移轉受益的墨西哥外，亞太市場只有印度、印尼及新加坡是漲勢。

如果以年線定多空，股價站在年線上的有道瓊、ＮＢＩ生技，及前述幾個漲勢的市場，比較令人意外的是經濟數據非常不好的歐洲，從德國、法國、希臘、丹麥、挪威到英國，股市都站在年線上面，這個現象很值得研究，反而是東北亞市場，包括兩岸三地及南韓表現相對遜色。

假如香港恆生指數經過近兩個月大舉反彈，恆生指數仍下跌十六．二六％，國企指數仍跌十九．三五％，再看中國上海Ａ股跌十四．九三％，深圳Ａ股跌二五．二四％，南韓股市二二年非常弱勢跌二一．七六％，台股與南韓在伯仲之間，加權指數下跌二一．三五％，櫃買指數跌二二．七七％。

這是二○二二年全球資本市場的走向，真正多頭大獲全勝的是美元，在升息推波助瀾下，美元一路強勢上漲，二二年美元指數從九五．六七起跑，到年底是一○四．一九八，美元全年上漲八．九一％，當然全球貨幣相對美元都貶值，現在再回頭看美元指數，此時九月ＫＤ值正如二一年股市從九○左右反轉向下，看起來美元技術面轉弱，但基本面有利差加大的抵抗，二三年的美元以高檔震盪格局居多。

基期低凝聚更大反彈力道

而此時再看金融市場也會出現非常詭異的變化景象，經過一年升息，景氣正快速反轉向下，二三年迎接的是冷冽的寒冬，企業庫存快速上升，台灣的景氣燈號已亮出藍燈，股市、景氣正好與二一年此時呈現相反的對比，現在美元指數正從高檔往下，股市則從高檔回落到低檔，全球股市開始出現巨大調整。

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