問題是，台灣企業基本面外冷內溫，經濟對策訊號連續出現第六個藍燈，出口持續衰退，只靠內需因疫情後報復性消費，觀光、旅遊及餐飲等族群獲利大好。而台灣是海島型國家，外貿是台灣的本命，即使股市領先基本面先行，惟先前在庫存利空中，個股尤其是電子股已經大反彈一段，進入下半年庫存可望消化，從面板及雙Ａ品牌都傳來庫存下降、回穩乃至需求復甦消息，特別是輝達所帶來的ＡＩ供應鏈及需求的旋風，過去很少大漲的下游代工大廠，如廣達今年股價大漲超過八成、緯創（大漲一五八％、技嘉大漲一倍等，封測的京元電股價創歷史新高，軟體整合的零壹、敦陽科、凌群及重電的股價也創歷史新高。從大型股台積電、日月光投控到中小型電子股，只要有題材，股價幾乎都輪漲過一次。就如「老人與狗」理論一樣，股價走在前面，但真正業績能跟上來的較有限，所以台股來到一六八○○點附近，並不便宜。

電子下游代工廠漲幅可觀

惟在外資資金湧進，以及東北亞以科技為主的韓、日股市，都還在創今年新高（日本續創近三三年新高），台股有台積電生產全球ＡＩ晶片及高階製程晶片，加上去年因為防疫險大賠錢的金控股，今年轉為獲利，股價低檔有支撐，加權指數看似不低，但若國際股市未大幅回檔，台股低檔一六○○○點支撐相對較強。而股市大部分個股都有不小漲幅，但還是有不少具有配息且股價淨值比相對較低個股，此時就可留意有無機會輪漲！

以水泥股而言，台泥、環泥兩檔今年漲幅都在二成以下。環泥幾乎每年都有一定水準獲利，未賠過錢。去年混凝土及建材本業表現亮眼，加上轉投資獲利，稅後純益二○．四一億元，較二一年成長近九成，ＥＰＳ達三．一二元，創近十年新高；今年轉投資的利永環球的「超薄型感測器」打入元太供應鏈，目標下半年出貨；此外，子公司處分台南市三千坪土地，處分利益可貢獻環泥三．八三億元業外收益。環泥屬於老牌公司，在台南市及高雄市都有土地資產，且陸續處理中，公司有一定價值存在。

最重要是環泥持有二九．八％的金雞母六和機械，是生產輪圈大廠，主要市場在大陸，二○年以前每年都賺超過二三億元，甚至接近三○億元；而環泥也因此每年認列七至八．六億元，幾乎占全年獲利的六五％左右。惟二一年中國景氣下降，汽車銷售不佳，加上競爭者增多，該年認列獲利降至三．七億元，即便如此環泥當年靠著土地及建築，ＥＰＳ還有一．六六元。二二年中國汽車銷售上來，六和機械業績獲利再度拉升，該年認列金額拉升至八．二二億元，使得環泥稅後獲利高達二○．四一億元，折合每股三．一二元。今年中國持續祭出刺激能源車銷售政策，預計六和機械獲利有望再度接近三○億元，如此環泥將可認列約九億元，等於有獲利基本盤，加上賣地獲利三．一二億元下半年入帳，合計折合每股一．八五元。配合本業混凝土等銷售，預估今年獲利將可上看十七至十九億元，乃至超過二十億元，也就是法人預估ＥＰＳ有機會達二．六至三元之間。加上每股淨值近五年來從二七元一路上升至三二．八三元，股價淨值比還低於一倍，有ＥＰＳ又有配息，進可攻、退可守。

水泥業屬於傳統高汙染行業，但是龍頭台泥近幾年來在董事長張安平主導下，積極轉型，目前幾乎有一半業績來自非水泥業。在綠能方面，投資電池、儲能等事業，張安平表示，淨零趨勢下，水泥不轉型經營不下去，而一八年投入減碳行列，累計投資七、八百億元轉向高科技新能源領域，積極衝刺在充電樁、電池芯、碳捕捉等轉投資事業發展進度。旗下三元能源科技斥資一二○億元在高雄小港打造的台灣第一座超級電池廠，預計今年完工啟用；此外，台泥轉投資的能元科技台南電池廠是台灣最大的鋰電池廠，產能早被歐美知名的高階家電品牌包下；台泥全新規劃的三元小港電池廠將生產高階、高容量、高充放電功率的三元電池，瞄準頂級電動超跑及太空科技運用等頂端客戶客製化電池市場。該廠年產能一．八GWh（十億瓦），相當於年產約二．四萬輛電動汽車所需的長程電池量，台泥集團一年電池總產能將提升至三．二GWh。

台泥綠能布局廣，股價偏低

再者，台泥二一年宣布與飛宏科技進行策略性合作，台泥以每股四○．二六元參與飛宏私募案，投資總金額十五．一億元，持股約飛宏一成。雙方將爭取全球市場充電設施商機，這也是台泥在併購義大利儲能公司NHOA後，拓展到車用充電樁業務，今年以來飛宏股價在充電樁題材下，股價大漲超過一倍，相當於台泥持有飛宏十％已經是零成本！

另一方面，台泥也投入五五億元在台泥蘇澳水泥廠、花蓮和平水泥廠兩地建置八七．五ＭＷ（百萬瓦）以及二五○ＭＷ的大型儲能系統，完工後兩個儲能案場將為全台容量最大，有助於台灣的綠電成為基載電力。台泥投資綠能不遺餘力，但獲利沒那麼快出來，其實該公司也表示為了要讓集團七千多萬噸水泥繼續生產，就要減碳，就需要投資綠能。台泥在大陸的廣州、重慶，在歐洲都參與了碳交易。

今年股東會上，張安平表示，過去十年台泥共發一千億元股利，他甚至說，「股東若買了台泥，十年以來每年領股利、股息，扣掉這些你賠多少我給你！」顯見對於經營的信心。其實若以一六年底股價計算來投資台泥（包括今年尚未配發的○．五元現金），約可領到十二．一八元現金股息，以今年成本將降至二三元以下，單領股息投報率就有三五％，若再加上股價價差，投報率超過四四％。且台泥集團是中國前十大水泥集團之一、台灣最大水泥廠，土地資產不用說，股價已接近十年平均股價三五元附近，且在以往股價與台泥相近或較低的聯華、東元、華新等等，如今股價都在五○元以上，台泥相對是便宜了！【本文未完，全文詳情及圖表請見《先探投資週刊》2251期；訂閱先探投資週刊電子版】

一九八○年代，台灣與日本相伴而行，日本的產業影響台灣，經過四十年，台灣與日本好像又走在一起，對照五月香港恆生大跌一六六○．三，跌幅八．三五％，國企指數跌八．○四％，滬深三○○下跌五．七二％，深圳成分指數跌四．八％，上海Ａ股跌三．五七％，地緣政治正在影響未來的投資大局，中國公布四月ＣＰＩ只有○．一％，ＰＰＩ是負三．六％，市場都在看六月八日公布的五月數據。中國國家統計局也公布五月的營造業ＰＭＩ只有四八．八，看起來不好的數據不斷浮出，這當然會影響深滬港股市的表現。

香港，人走錢也走

六月一日，台股與香港恆生指數最小的差距縮小到一七○四．二六，這與二○一八年二月二日香港恆生大漲到三三四八四．○八的那一刻，台股在一一一二六．二三，雙方最大差距二二三五七．八五，這可以看出香港在經歷反送中衝突、港版國安法的衝擊下，香港人大批出走，人走錢也走，香港正走在緩慢的下坡路。但台灣雖然戰爭陰影揮之不去，但是地緣政治下的友岸外包，包括台灣的信賴元素（Trust），尤其是這次ＡＩ帶動的ＡＩ伺服器、所有零組件都不得在中國製造，這更是台灣的大機會。

儘管國際股市有起有落，但台灣的加權指數仍穩健走高，這一周來到一六九○二．五二，這一段大漲幅有一些背後的功臣，像台積電大漲到五七四元扮演重要角色。過去多年未漲的廣達漲到一二六元，技嘉二二五．五元，重電三雄中的士電漲到一六三元，華城到一六七．五元。資安的精誠漲到一一六．五元，都令人驚嘆。這些個股其實蟄伏了幾十年，像廣達一直以來都是存股的標的，這次股價大大發威，市值也拉升到四五七七億元，技嘉的市值也跑到一三二九億元，技嘉從主機板起家，如今股價大翻轉，經營者與股東都收穫滿滿。

新光金今夕何夕？

我常說，經營者最大天職是經營一家公司努力把餅做大，這個餅其實講的是市值。市場都在討論九日要舉行股東大會，經營權可能出現大變化的新光金控。新光金現在的市值一三九九億元，與技嘉在伯仲之間，這麼大的一家金控公司，如果比起國泰金市值六六三八億、富邦金七六七三億，都已遠遠拋離新光金。

一九九○年代，台灣壽險業飛黃騰達的年代，新光金未上市股價上千元，那個時候在老臣吳家錄運籌帷幄下，旗下擁有資產是所有壽險公司之冠，為什麼淪落到今天這個處境？新光金總資產四．八五○六兆元，每股淨值十四．二五元，但股價只有九塊多，股價淨值比只有○．六四倍，這是經營者失職，過去掌舵者吳東進曾與王雪紅吃過一頓飯，回到公司指示操盤人在一一○○元上下買進宏達電六○○○張股票，最後慘賠幾十億，新光金的內傷是這樣累積出來的，新光金市值會與富邦金、國泰金愈拉愈遠，這是經營的不得其道，經營者把餅做小了。

改革派大股東洪士琪拿出一個數據，歷年新光金配出股息二四一億元，但辦理增資，又從股東手上拿走二六六億資金，這可以想見這幾十年當新光金股東是很辛苦的，我的文章出來，新光金股東會也開完了，不會影響選情，但做為一個投資者，選擇能為股東興利的經營者是投資人最大的責任。

前幾天，盛弘（8403）董事長楊弘仁來公司看我，我也用同樣的概念告訴他，努力把餅做大，我說台灣發展生技產業，擁有醫院資源的人得天獨厚，在國外，醫院是新藥研發最源頭的發動者，但台灣的醫院是財團法人，不能以創造獲利為使命，這也減損台灣在新藥研發路上的效益，但是私立醫院不在此限，在資本市場能享有醫院資源的，一個是盛弘背後的敏盛醫院，另一個是中國醫藥大學及亞洲大學附設醫院，像蔡長海旗下的長聖（6712）市值一四八億元，長佳智能九七．四億，聖安生醫（6926）也有二八．七二億，這三家公司加起來市值二七四億，這成了蔡長海中醫大系統最重要護城河，但是敏盛醫院底下的盛弘四七．五億，即使再把敏成健康（4431）的十二．一億加進來，勉強也只有六○億左右。

如果善用敏盛醫院資源，連結花了十幾億買下的翰品酒店改裝的智慧醫療城，結合哈佛健檢，再延伸到一○一個門店的躍獅藥局，最起碼也可以從百億市值起跳，現在盛弘的情況就像一塊未經雕琢的璞玉，正需要一個好的ＣＥＯ及經營團隊，把經營價值極大化。

標大樹模式：價值極大化

這次到盛弘參訪，內部高級主管曾透露當年大樹曾經想要併給盛弘，或者是尋求合作，盛弘沒有放在心上，現在大樹市值三二四億，已經是盛弘好幾倍，大樹最高漲到四三八．五元，市值一度來到三九二．一億元，大樹把醫療通路的價值極大化，如果參考大樹，盛弘應該重組公司架構，以盛弘每股淨值二八．九五元，去年ＥＰＳ二．四五元，今年如果智慧醫療城可以發揮效益，ＥＰＳ到二．五元，本益比反應二○倍，股價漲到五○元，市值也不過是六○億，距百億目標仍然十分遙遠，但卻有很大的努力空間。

台灣很多企業經營者十分保守，也不懂得與市場溝通，像熱交換器的散熱市場，高力（8996）異軍突起，股價一口氣漲到二八五元；《先探》上期介紹二○一六年以每股二六元上櫃的萬在（4543）也是熱交換器生產商，高力毛利率二八％，萬在三五％以上，結果這個題材發酵，上周大漲五○％，萬在股價大漲，市值也只有二九．六億，這也告訴大家，台股一直都有臥虎藏龍的好公司，這種蟄伏很久、題材當令的公司，才真正是市場的黑馬。

最近ＡＩ伺服器題材大熱，從緯穎、廣達、技嘉，一直往下延伸到機殼的營邦、勤誠、晟銘電，最近市場發現也有伺服器題材的協易機最早切入伺服沖壓領域，伺服模墊裝置展現最先進的伺服沖壓技術，可以比一般傳統產品節電七五％，最近協易機股價異軍突起，似乎在反應這個題材，今年首季獲利○．四八億元，ＥＰＳ○．三元，這是最好的單季獲利成績，過去營運平平，全年ＥＰＳ很少超過○．五元，但每年都有配息紀錄，今年配○．三二元，帳上現金二四．三億元，每股淨值十五．三二元，首季毛利率二八．五三％，這也是單季最好成績，似乎有「萬在第二」的效果。（全文未完）

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