當前的ＡＩ是Nvidia在二○一四年發現透過ＧＰＵ高倍速運算的特性，可以跨入ＡＩ。這一個巨大的發現，讓Nvidia營運呈現爆發性成長，因為ＡＩ讓Nvidia的本益比從不到十倍變成現在的六十倍，都是ＡＩ帶給Nvidia的實質貢獻。作為ＡＩ領頭羊，Nvidia上季營收達一八一．二億美元，年增率高達兩倍，超越市場平均預估。上季毛利率達七四．二五％，比前一季的七○．九三％再高一籌，更比去年同期的五五．五九％高出兩成。H100和A100是Nvidia現在最強的ＡＩ晶片。隨著生成式ＡＩ需求強勁成長，雲端服務商在ＡＩ的資本支出不斷成長，從上季Nvidia部門營收成長率中可看出，來自資料中心的營收年增率高達二七九％，且上季Nvidia資料中心的營收占比高達八成，是Nvidia最大獲利來源。

ＡＩ晶片由賣方主導供需

從Nvidia的獲利趨勢來看，過去五季是獲利爆發成長的一年，上季淨利成長到九二．四三億美元，而一年前的淨利只有六．八億美元，淨利成長超過十二倍，遠比營收的成長幅度大很多。這是因為毛利率、營益率過去一年快速成長，市場對Nvidia的H100和A100晶片需求太強，只要Nvidia開價多少，客戶全都埋單，賺錢對Nvidia而言就像開水龍頭那樣快速。

由於市場對ＡＩ晶片的需求實在很強，Nvidia明年將推出更強大的HGX H200的ＡＩ處理器，主打超高容量、更大頻寬和更強的算力，當然價格也會比現有兩款ＡＩ晶片高出一截。然而，ＡＩ晶片現在是賣方市場，買方沒有太大的議價空間，因為市場需求實在太強。放眼ＡＩ產業，超微和英特爾的確都是Nvidia的競爭對手，以產品布局來看，超微和英特爾在ＡＩ的競爭力仍落後Nvidia一截，這也是Nvidia產品處於賣方市場的理由。

追求高效的運算能力是ＡＩ的特性，市場永遠追逐最強大的產品。Nvidia預估本季的毛利率將維持在七五∼七六％間，高於市場預期的七二．六％。

美對中緊縮ＡＩ管制

不過，Nvidia的財測並非無懈可擊，當前最大的挑戰來自於監管部門，也就是美國商務部。美中關係沒有好轉，美國持續嚴格限制出口到中國的高科技產品。先前Nvidia推出降低規格的H800和A800出口給中國客戶遭美國政府監管部門駁回，近期又打算推出再降規格的H20和RTX4090 D。其中，H20的算力僅有H100的二○％、RTX4090 D的ＴＰＰ約在四四○○，略低於禁令標準的四八○○，打算繞道再出口給中國客戶。然而，美國商務部長雷蒙多最近批評，中國是美國最大的威脅而不是朋友，企業不應該為了短期收入而影響國安，再次點名Nvidia若再次為了繞道管制禁令將適得其反，美國商務部隔日就出手再管制。

換句話說，不論Nvidia降規格版多少的產品想要試圖出口給中國客戶，美國政府都將打回票。Nvidia日前發布財報時已坦承出口到中國的禁令會影響到該公司明年的獲利成長空間，雷蒙多最新的言論再打Nvidia一拳。上季Nvidia產品市場占比中，來自中國市場的營收占比為二二．二％，是Nvidia的第三大出口市場。以美國商務部的最新規範，Nvidia來自中國市場營收占比恐將少一半，的確影響Nvidia的營運成長。為此，執行長黃仁勳改口先全力供應日本ＡＩ發展的晶片，彌補中國市場的缺口。當然，Nvidia也不會孤單，美國政府的規範除了對Nvidia外，超微、英特爾、博通和其他美國科技業都一體適用。

超微上季淨利為二．九九億美元，雖然是過去一年來獲利最好的一季，ＥＰＳ○．六八美元。將推出MI300的ＡＩ處理器，對Nvidia有競爭力。ＡＩ晶片市場供不應求，MI300被華爾街市場認為有能力搶攻高階ＡＩ晶片市場。超微的ＡＩ晶片供應量仍有限，美國雲端服務商是超微最大客戶，英特爾八月份也推出降規格版的Gaudi 2 AI晶片，雖然市場炒作該款晶片組每顆要價五○萬人民幣，隨著美國政府祭出最新的禁令，英特爾短期內也沒辦法出貨給中國客戶。【本文未完，全文詳情及圖表請見《先探投資週刊》2277期；訂閱先探投資週刊電子版】

資金從中國跑到日本了

全球地緣政治使然，東西兩大陣營交鋒一直是世界大事，過去一直以來，中國最喜歡說東升西降，但是在資本市場完全呈現的是西升東降，相對美股的蒸蒸日上，深滬港股市相對黯然無光。今年以來，上海Ｂ股大跌十九．五六％，香港恆生指數跌幅逾十六％，深圳成分指數大跌十二．三％，這是標準的西升東降景象。

十一月二十八日台股正式超車港股，到十二月五日為止，台股已經領先港股逾千點，我仔細盤點一下幾檔重要的香港上市中資股，像是阿里巴巴從三○九．四跌到六○．二五港元；騰訊從七七五．五跌到現在三○八．八港元；美團四六○跌到八三．七港元；嗶哩嗶哩從一○五二跌到六六．一港元；康希諾從四五○跌到二○．五港元，最近暴跌的藥明生物從二四八跌到二九．○五港元；李寧從一○八．二跌到二○．三港元。大家熟悉的康師傅十八．四八跌到九．一六港元，中國旺旺從八．四四跌到四．二五港元，股價都是腰斬等級的水準。一個經濟體的榮枯看潮水的起落就很清楚，就像貝萊德董事長Larry Fink一直說的：資金一直從中國跑出來，狂跑到日本去了！

今年的亞洲市場最能看出「美國派」和「中國派」的明顯差距，逐漸跟中國脫鉤的日本、台灣、南韓，今年股市表現相對出色，台股今年上漲二三．二％，日本大漲二六．三％，南韓也上漲十三．一六％，反而是東南亞的新加坡下跌五．八％，泰國大跌十七．五二％，菲律賓、馬來西亞都是跌勢。

今年十一月，日經指數上漲二六二八．○四，漲幅八．五二％，南韓上漲二五七．三，漲幅十一．三％，南韓宣布平盤以下不得放空，造成股價大幅上揚。台股也拉出一四三二．五八，漲幅達八．九五％。櫃買指數更是上漲一○．五四％，十一月對台股來說，堪稱是光輝的十一月。外資淨匯入一一二．五七億美元，台幣約三五一九億元，是史上單月最高紀錄，外資淨匯入台股二三六七．九八億，約七．四六兆台幣，都是罕見紀錄。今年前十一個月，外資淨匯入逾六二三○億台幣，台幣也因此在十一月急升三．七一％，從三二．四九一拉升到三一．二二，而經過今年七到十月外資大賣超後，今年前十一個月外資買超台股八九四．三億美元，這也是值得關注的焦點。

明年大選影響台股命運

外資在二○一八年賣超台股三五四八．六一億元，一九年買超二四四一．七六億元，之後連續三年賣超台股，扣除一九年的買超，外資在過去五年中有四年賣超台股，金額達二．五九兆元，如果單算二○到二二年的三年賣超，這三年外資賣超台股二．二二五九兆台幣，台股在外資大賣超中仍有可圈可點的表現，也可以看出內資實力很堅強。進入二四年，如果外資轉為積極買超，台股後勁不可忽視，而這個重要轉折點是在明年一月十三日的總統大選。

這次中國介入台灣的總統大選空前用力，馬前總統出面撮合的藍白合，看起來北京著力很深，當然最後是破局。不過君悅飯店的「五漢廢言」這齣大戲，看起來是一場演給北京看的戲碼，而郭董在富士康小罰二萬人民幣的鬧劇中鳴金收兵，也確定郭董在台灣政壇中從此角色快速退去，而這也影響鴻海整個集團的長線發展。

台灣這場大選也是台灣選邊的一次表決，國台辦主任宋濤多次重申「台灣面臨兩條路線選擇，希望台商站在歷史正確一邊」，中國透過認知作戰，企圖影響大選，對台進行一場最強力的「無煙硝戰爭」，台灣的選民這次選北京的中南海？或是選美國白宮？會決定台股及台灣長線命運，如果台灣選北京，未來會像中國經濟正在往下探底般，一直往下沈下去。

最近一個最鮮明的例子是美國商務部長雷蒙多在十二月二日特別挺身而出警告Nvidia的黃仁勳不要偷跑，她說中國是美國最大威脅，而不是朋友，企業不應該為了短期收入而犧牲國安，他直接點名輝達，如果再次為了調整規格繞開禁令，會更加適得其反，美國商務部隔日會出手再祭出更嚴格管制。雷蒙多這些話是衝著矽谷科技公司而來，她說在座的科技公司正因為商務部管制措施導致虧錢而心有不甘，但必須認命，畢竟保護美國國家安全比企業的短期收入更為重要，且維持民主法治對全球貿易體系更有利。（全文未完）

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