日圓何去何從？日圓應該會繼續貶值！

歷史上日圓的價值與貿易順（逆）差關係密切，順差高時，日圓價值高，一九七○年代以後，日本開始累積大量貿易順差，到二○一二年九月十三日，日圓升值達七七點四一日圓兌一美元的歷史高峰，二○一二年以後，逆差開始多於順差，才有貶值趨勢，二○二一至二二年期間的逆差破歷史紀錄。

日圓價值也應該與經濟良窳相關，日本經濟在一九九五年達到顛峰，成長率還有二點七四％（國民所得四四二一○美元），其後，日本經濟即開始走下坡，一九九五年也正好是除了二○一二年之外日圓價值最高的時候，但是一九九五至二○一二年期間雖然日本經濟不振，日圓卻是波動的升值趨勢，二○一二年才開始貶值趨勢，反映經濟的現實面。

一九九八年，美國的國民所得自一九八七年以後，第一次趕上日本，從此漸漸甩開，二○二二年美國的國民所得將達七五○○○美元，而日本會不到四萬美元。因此，從貿易與經濟表現的面相觀之，日圓對美元貶值是合理，但是貶值的幅度還不夠，因為日本現在的貿易及經濟與一九九八年比，相差太多，而且尚無改善的跡象。

日本是跛腳經濟，多年僅靠出口與政府支出支撐。一九九五年之後，國內消費日益不振，成長率常為負值，現今消費占ＧＤＰ比率還與一九八○年代相當（五十三％）。同時，日本私部門投資占ＧＤＰ比率每況愈下，金額不再成長，現在居於一九九○年初的水準。當出口不振時，消費不好，私部門投資也不好，國家經濟的問題就大了，這種情況下只能靠逐年增加的政府支出支持。一九九○年代開始，政府支出增加幅度增速，導致政府總債務占ＧＤＰ比率逐年增加，二○二二年達二六二％左右，為所有ＯＥＣＤ國家最高的。

日本民間消費與投資不足造成利率愈來愈低，二○一六年開始，日本政府短期利率已是負數（負○點一％），連十年期公債利率也經常是負數，代表私部門沒有資金需求，錢淹腳目，長期低利率政策無法刺激民間消費與企業投資。同時，日本通貨膨脹愈來愈低，一九九○年代開始，通貨緊縮成為常態，這是二○二一年十月物價開始上漲，到二○二二年五月達二點五％，雖是過去卅年的高點，日本政府卻很歡迎的原因。

因此，日本政府極不願意提高利率打擊通膨，反而希望藉由通膨給企業提高價格的誘因，增加獲利機會，從而願意增加企業投資，產生經濟正循環。

但是現在的通貨膨脹並非因國內的良性需求上升而導致的，是輸入型，日本企業不會願意輕易漲價，也不會因此認為經濟會因輸入性通膨而好轉，如果日本央行被迫提高利率，必定是因為通貨膨脹已無法控制，這對已經不好的經濟是壞消息，如同雪上加霜。

所以，即使這一次的全球經濟衰退恢復正常，日本經濟將仍不看好，就算日圓跌破一九九○年代以來的一五○日圓兌一美元低點，也不會讓人意外！（如果您想更清楚瞭解日圓何去何從，請觀看「知行合一周行一」臉書及YouTube短講）

（作者為政大財管系名譽教授）