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2021/10/07  |  第872期  |  訂閱/退訂  |  看歷史報份
 
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通膨冰山一角
文.洪寶山

本周要公佈九月美國非農就業數據,今年的非農數據很有規律的呈現連三月成長後,就來個跳水,例如四月的新增26.9萬人較前一月少了51.6萬人;又八月新增23.5萬人較六月少了81.8萬人,從2020年九月起,非農就業算得上是穩定復甦,九月非農就業數據市場預測值是新增46萬人,有稍稍弱了些,但還可以接受,關鍵是十月能不能有接近九十萬到百萬的新增就業人口,可能會關係到聯準會退出購債(taper)的速度。

專家警告 小心停滯性通膨

日前聯準會主席鮑爾出席參議院銀行委員會的聽證會表示,通膨正在上升,而且在未來幾個月可能會繼續保持下去,然後才會有所緩和。隨著美國經濟從疫情中恢復,物價上漲和就業困難的持續時間可能比預期更久,聯準會將在必要時採取行動遏制通膨。美國消費者物價過去六個月來勁升4.4%,折合年率意味通膨率將近9%,已有許多人警告一九七○年代「停滯性通膨(stagflation)」將死灰復燃,高盛就是其中之一。

在連續三次下調對美國的GDP成長預期後,高盛上調通膨預期,估計美國的核心PCE指數將在今年年底達到3.75%,而在二○二二年年底回落至2%,反映了美國的消費支出和生產同時受到打擊。

物價上升 經濟卻停滯不前

核心PCE指數是聯準會衡量美國通膨的重要指標,暗示著高盛預計,一場令美國市場崩潰的經濟「停滯性通膨」可能即將到來。在經濟學中特指經濟停滯與高通貨膨脹、失業以及不景氣同時存在的經濟現象,通俗來講就是指物價上升,但經濟卻停滯不前。這曾使美國在二戰結束後的一九七○年代度過了一段極為艱難的時期。

受供應鏈中斷影響,全球經濟復甦已顯示出停滯的跡象。來自美國、英國和歐元區的商業調查顯示,隨著交貨時間延長和積壓的增加,製造業活動放緩。與此同時,歐美企業則陷入嚴重的缺工,加上布蘭特原油突破每桶八十美元、全球食品價格年增率上漲超20%,以及其他大宗商品價格處於十年高點,華爾街擔心一場比預期更長的通膨飆升與經濟增長放緩或將同時發生。

滯脹通脹 是股市重大威脅

美國聯準會、歐洲央行、英國央行、日本央行等九月二十九日均坦承,先進國家的物價漲勢可能會持續一段時間。市場擔心聯準會將加快升息步伐,導致美債殖利率飆高、美股拉回。美國賓州大學華頓商學院教授Jeremy Siegel接受CNBC訪問表示,華爾街最大的威脅是,通膨飆升導致聯準會收緊寬鬆政策的速度快過預期。各國央行將在應對「滯脹」和「通脹」之間左右為難,這將對股市造成嚴重的威脅。

自二○二○年以來,因為歐美疫情多次反覆,歐美生產恢復緩慢。而為了保經濟,聯準會大規模擴表,在高額失業救濟金發放,民眾收入大幅提高,帶動了美國商品需求快速走高、供不應求的局面。

中國的情況剛好相反,中國較早控制住了疫情,生產快速回升,但是因為疫情小規模反覆發生,民眾減少消費、增加儲蓄,防患未然,以至於中國消費力明顯放緩,一至八月社會消費品零售總額兩年平均成長僅3.9%。

能耗雙控 讓大宗商品飆漲

歐美需求強、生產弱,中國生產強、需求弱的格局帶動中國出口持續走強,一至八月出口年增率成長23.2%,兩年複合年增率成長14%。旺盛的出口推動工業生產快速恢復,用電量大增,上半年有七個省份能耗雙控目標均紅色一級預警,有十九個省份至少有一項是橙色預警。

能耗雙控指標從二○一八年起要求達到單位生產總值能耗下降3%的目標,而今年只剩最後一季,地方政府趕進度斷然施以一刀切的激進限電、限產作法,受此影響,相關大宗商品價格大幅攀升,截至九月三十日,動力煤九月漲幅達到了60.7%,繼續創下歷史新高,水泥價格指數從七月三十日的139.35點漲到九月三十日的199.16點,上漲42.92%,也創下近年來新高。

明年春節 當心股市大震盪

在限電、限產的情況下,中國生產力開始下滑,如何滿足歐美的需求就成了一個問題。於是中國出口企業有訂單,但是生產跟不上,這就會使得出口商品價格繼續上漲,也就是輸出通膨到全球。

而美國除了面對輸入性通膨之外,還有先前房屋價格上漲以及防疫措施解封後的經濟活動,美國本身面臨的通膨壓力也不小,因此預期聯準會最遲十二月退出購債計畫,美債殖利率上升將造成股市資金流出,估計明年農曆春節前後是股市動盪時刻。

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轉單受惠 晶圓代工搶手
文.高適

中經院公布九月台灣製造業採購經理人指數(PMI)續降4.3個百分點至57.8%,雖仍在榮枯線50%之上的擴張階段,但已是二○二○年十月以來最慢的擴張速度。其中,新增訂單續降8.8個百分點至53.5%,更是二○二○年七月以來最慢擴張速度,為拖累本月PMI續跌的兇手之一。

庫存調整衝擊接單動能

中經院電訪製造業發現,廠商不再像上半年因為供應鏈風險而積極追貨,反而回到用降低價格波動風險、調節訂單與存貨結構來因應,九月記憶體、智慧手機、汽車及面板出貨量都有下修或價格有回跌現象,顯示部分產品庫存調整已開始影響廠商接單。

不過,明顯下降的新增訂單,搭配新增出口訂單跟進口原物料數量僅微幅下滑來看,表示台灣外貿進出口訂單沒有受到很大影響,國際需求並未消失,只是因為前幾個月疫情對生產活動的影響還在緩慢恢復中。

中經院認為製造業目前情形可用「上肥下瘦、夾心餅乾」形容,上游廠商很多成本轉嫁給下游,下游廠商因此比較辛苦,零組件跟系統業者轉嫁情況比較差,有點像夾心餅乾的情形。由此可知,位處供應鏈越上游的廠商,毛利率受生產成本增加的影響越小,投資人想要避免持股遇到財報地雷,可由此邏輯去調整投資組合。

訂單無處消化 短期只能寄望台廠支援

近年來許多跨國公司為了避免中美貿易戰及利用廉價勞動力,將部分生產鏈從中國轉移到包括越南在內的東南亞國家。但今年因為疫情,東南亞政府的防疫措施導致供應鏈中斷,促使企業又將越南的訂單甚至部分產能,轉移到中國等其他國家。

但如今遭遇中國限電、限產、調漲電價等一連串不利中國製造業的產業結構調控政策,將促使製造產能及訂單再轉移至非中國地區,降低生產成本攀升及無法正常運作風險,有利台廠未來新接訂單表現,PMI擴張速度有機會再度加快,支撐製造業景氣延續。在此同時,也有望增加外銷接單在台灣生產的比重,進而提高台灣的出口金額,提升外銷訂單對台灣GDP的貢獻度。

另因過去在東南亞需要三個月生產的產品,現在生產時間會多出十二週,像是越南工廠在社交隔離期過後,工廠可能需要五∼六個月的時間來恢復至正常產能,如果再面臨勞動力短缺問題,生產時間就會拉得更長。客戶短期要把中國訂單再轉回東南亞的機率不高,部分時效性高且台灣目前尚有產能可支應的訂單,就有機會獲得急單。

去中化、去美化、本土化 加速電子轉單

事實上,因應美國品牌業者要求,加上資安議題考量,台灣伺服器代工廠已加速降低在中國生產比重,轉往如墨西哥、捷克、台灣甚至東南亞等地區,MIC預估今年將從二○一六年時的近六成降至43%,同時預估在台生產比重將從1%增加至7%。如今又遇到中國政策調整,可預期在台生產比重將還有再上修的可能。

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