現金流量表是獲利品質的照妖鏡

損益表呈現企業過去的獲利狀況，藉以判斷、推測企業是否有「結構性的獲利能力」，例如：獲利成長優於營收成長、利益主要來自本業、費用控制良好；毛利率的高低也是觀察重點，但因產業而異。此外，公司「年度稅後淨利」除以「股東權益」可算出「股東權益報酬率」（ROE），越高代表經營能力越強（金融業除外）。

張明輝舉例，直接面對消費大眾的B2C企業如統一超商，因「推銷費用」（銷售產品所需費用，包括店面租金及水電費、店員薪資等）較高，要有較高的毛利率才能保有較佳獲利。

以國內上市櫃公司占大宗的電子業來說，下游整體營收規模高於上游，因此上游的B2B企業如台積電、聯電，必須維持高毛利率才會有高獲利；下游如鴻海、廣達，毛利率普遍較低，增加獲利的重點在於擴大營收規模。

「一般而言，企業營收規模越大，毛利率越穩定，若毛利率變差，要了解是短期、中期或長期的影響。」張明輝表示，匯率、新產品的生產良率屬於短期影響，通常1到2季就會改善；零組件、石油或銅等原物料報價漲跌屬於中期影響，可能需要1到2年才會改善；客戶訂單減少或成長下滑則屬於長期影響，公司的結構性獲利可能開始出現問題。

另外，還要注意推銷費用（費用率）變化，以及獲利是否主要來自本業。有不少公司本業獲利不佳或虧損，為了美化帳面，會賣股票、廠房土地或處分轉投資事業，這些都是一次性收入，非長久經營之道，因此在評估個股的投資價值時，要將這些業外收益扣除。

例如，聯發科2018年度財報毛利率下滑，原因可能是4G手機晶片的銷售不如預期，公司為了美化帳面，賣了很多轉投資公司的股票。不過，從聯發科的損益表看出它的研發費用一年超過500億元，代表它大量投資未來。張明輝說，當一家公司積極大量投資研發，即便1、2年獲利不好，未來隨著研發創新成果展現，獲利會慢慢改善。

觀察現金流量表，將「營業活動現金流入」減去資本支出、利息，可以看出企業有多少可支配現金，即「自由現金流量」。若一家企業的每股盈餘（EPS）很高，看起來很賺錢，但每年的自由現金流量不穩定、甚至縮水，恐難穩定發放股息，甚至必須向銀行借貸、辦理現增，這類公司就不是理想的投資標的。

留意財報關鍵數字

提前掌握重大財務警訊

一家公司的自由現金流量若持續縮水，且負債比超過5成、應收帳款天數超過3個月（可能要提列呆帳損失）、存貨周轉（銷貨）天數超過2個月（可能要提列跌價損失），這些都是警訊。

反過來說，一家公司全年EPS雖然衰退，但自由現金流量不減反增，能穩定配發股息，股價就相對有支撐。例如，前幾年油價大跌時，一些跨國石油公司儘管全年獲利衰退，但自由現金流量強勁，配息沒讓股東失望，股價在下跌後很快又漲上來。

投資人在觀察企業財報時，也要留意會計師出具的「查核報告意見」，若非「無保留意見」，就代表該企業的財報內容是有瑕疵的，投資人要盡量避開。不過，張明輝表示，台灣上市櫃公司近幾年很少有這方面的問題，而且主管機關也盯得很緊。

此外，投資人也要留意企業財報的簽證會計師，如果他們是來自具有國際公信力的會計師事務所，財報的可信度就相對高。

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帶觀眾看財報選股

今年走紅的「理財達人秀」網路節目，近幾個月就安排股魚和網友分享一系列「不看盤投資術」，主持人李兆華和股魚透過輕鬆有趣的對談，告訴網友如何從財報分析了解企業的營運基本面，進而判斷其投資價值，讓那些原本對財報感到乏味、艱澀的初學者，更容易接受。

在「大魚吃小魚」的股海生態中，股魚認為自己只是小魚，一定要懂得閃避危險，否則很難在險惡的股海中存活，而閃避危險最重要的方法，就是分析上市櫃公司的財報，了解公司的營運基本面，絕對要避免道聽塗說，或盲目追逐所謂的「明牌」。

台股大盤目前仍在萬點以上，又有美中貿易戰、未來景氣可能衰退等疑慮，但股魚認為，相較於過去幾次台股來到萬點，這次的萬點相對便宜，現階段還是可以找到波動風險較低、具有長期投資價值的個股，例如中華電（2412），買了它每年都能領到股息，也不用擔心將來會倒閉。

股魚以過來人的經驗指出，投資一定要選擇自己看得懂的產業及個股，建議可以從生活中挑股，再細究相關公司財報，找出可以長期投資賺股息的績優潛力股。

從日常生活觀察選好股

5大指標檢視企業財報

例如，有一回股魚的太太叫他幫忙買拋棄式隱形眼鏡，這讓他留意到生產拋棄式隱形眼鏡的精華光學（1565），當時公司毛利率高達7成，他決定買進投資，耐心持有4年多，出場時股價連同現金股利賺足3倍。

股魚篩選個股，會從歷年財報檢視5大財務指標：ヾ股東權益報酬率大於8%、ゝ營業利益率大於0、ゞ本業獲利比例大於80%、々負債比低於60%、ぁ自由現金流量大於0；一關關篩選，便能避開獲利不佳、只靠轉投資獲利、甚至是過度舉債的地雷公司。

目前股魚的核心投資部位是台灣50ETF，搭配過去10年陸續在低檔買進的台積電（2330）、聚陽（1477）、聚鼎（6224）、中保（9917）、超豐（2441）、巨路（6192）等長線績優股，這樣有助於分散風險，另外，他還持有一些債券基金。

近年國內存股族熱衷存金融股，但股魚卻不投資，主要是因為金融股財報相對不透明，牽涉複雜的國內外轉投資及金融資產，金控又要認列旗下許多子公司的盈虧，尤其近年來全球市場波動劇烈，金融股的營運及投資部位容易受衝擊。對金融股有興趣的投資人，股魚則建議考慮風險相對較低的金融特別股。

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